报告摘要：

平安观点：

业绩超出市场预期，非经常收益贡献四分之一

海南航空3月14日晚发布2010年年报，公司2010年全年实现营业收入217.06亿元，同比增长39.6%，归属母公司所有者的净利润30.14亿元，每股收益0.74 元，同比增长8倍。公司业绩超市场预期。公司取得营业外收入8.97亿，占公司利润总额24.6%，其中公司出售资产以及税费返还和政府补助是主要来源。

公司运营效率提升

受到2010年民航高景气的刺激，公司业务量可供座公里、运输周转量、客运周转量、货运周转量分别较2009年同比增长9.29%、17.77%、14.51%、34.08%，运量增长大于运力增长，客座率、载运率同比上升3.72、4.07个百分点。

毛利率明显提升，收入上升快于成本

公司2010年毛利率为24.16%，同比2009年增长了13.61个百分点。受全行业全年高位运行的影响，公司2010年客运和货运收入分别较上年增长42.86%和71.31%，但相应成本增长仅20.99%和44.75%，从而使公司盈利能力大幅度提高。

客运收入显著增长，票价贡献是主因

公司主营业务收入增长中，客运收入增长占比达到94.86%。受行业供需矛盾的影响，公司平均票价由09年的737元上升至10年的985元，增长幅度达到33.65%。公司营业成本仅同比增长16.87%，不含燃油可供吨公里成本较去年降低11.39%，幅度相当之大，对此我们仍然需要向公司了解相关的原因。

公司受益海南旅游业增长，发展得益集团平台强大支撑

海航发展将受益于海南旅游业的增长以及基础设施的完善。海航发展受益于强大的集团平台支持，能够实现的规模上的迅速扩大，产业链的协同效应，降低成本，增加自主发展的灵活性。公司提出11年40亿业绩预测是信心的表现。

业绩增长将维持稳定增长，维持“推荐”评级

公司2011年仍然可受益于消费升级以及行业景气，但业绩将小幅度增长。预计11-13年公司的EPS为0.71、0.74、0.83元，相对于3月14日收盘价的市盈率为11.6、11.1、10.0倍，维持对公司“推荐”的评级。宏观经济及油价是公司业绩增长的主要风险因素。

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