报告摘要：

平安观点：

翡翠价格仍旧是公司业绩的主要推动力。

1) 仍旧看好未来翡翠价格。公司认为3月12日缅甸公盘上的翡翠价格还会持续上涨，主要原因是前期众多炒家依旧处于囤货观望状态，对翡翠价格依旧存在较高的预期。

2) 主营构成不会发生太大变化。公司未来2-3年的主营构成仍旧是“黄金+翡翠”的业务结构。目前黄金、珠宝玉石的销售比例约为55:45，其中黄金的毛利率随金价上升而下跌，预计2010年为4%-5%；珠宝玉石的毛利率波动较大，预计2010年为18%左右。虽然公司会引进钻石、铂金等业务，但比重会比较小。

3) 未来2-3年依旧以批发和加盟为主，导致毛利率不会出现本质上的提升。公告的360家营销网点计划也仍旧以加盟为主，目前直营店仅20-30家，加盟店已经达到100多家。我们认为批发和加盟的模式可以减轻公司的资金压力，翡翠交易多采用现金结算的方式，公司经常出现资金短缺的现象，目前公司的资产负债率接近80%。

在建的大型原材料交易市场可在一定程度上改变公司的业态。

公司的腾冲翡翠交易市场预计下半年竣工，占地面积约42亩，并配有五星级酒店，公司将对交易者收取13%佣金。腾冲是中国最大的翡翠边境贸易地之一，我们认为交易市场的建成将一定程度上改变公司业态，减轻公司的资金压力。

公司近期有出货的诉求。

2009年，公司长期借款8亿元，现已基本转化为存货，3季度公司库存达到16亿元，货币资金只剩余1400万元。由于翡翠交易对资金流动性要求较高，再加上公司及股东的资产基本已抵押，导致公司可能会以出货的方式获得流动资金。

盈利预测与估值。

1) 2010年公司净利润实际同比增长约235%。公司业绩快报披露净利润同比增长400%，扣除债务重组收益的2857万元，以30%的税率计，我们测算净利润同比增长约235%。

2) 预计2010年-2012年的EPS分别为0.17元，0.30元，0.51元。对应3月10日收盘价25.47元，PE分别为147倍，86倍，49.8倍。维持推荐评级。

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