报告摘要：

平安观点：

事项：

本周，我们调研了美克股份天津工厂、华北区域、北京区域，与总经理及各位区域领导进行了深入交流。

平安观点：

1. 从OEM到国内零售，公司华丽转身：公司原主营业务是为国外的家具企业做代工，毛利率低，且受外贸形势影响波动较大。公司自2002年开始建立自有家具品牌美克美家以来逐渐进入国内家具高端零售市场，完成华丽转身。

a) 目前公司拥有40多家美克美家直营连锁店，销售自有品牌美克美家、代理品牌伊森艾伦、和自有新品牌馨赏家。

b) 公司的OEM业务目前占比已经低于50%，但今年美国经济向好，欧洲央行考虑加息等因素刺激OEM订单的快速增加。

2. “门店群”策略，精准定位，缩短培育期。

a) 前几年公司战略主要是在一二线城市建立旗舰店和标准店，打响品牌知名度，开店和营销成本较高，去年，公司基本完成一二线城市的大店布局，提出在一个城市大店带小店，多店互相呼应的门店群战略，开始加速铺设定位精准、开店成本低、坪销更高的概念店和社区店。

b) 预计2011年开店20家左右，主要是在已经进入的区域开店。其中5家是标准店（2000平米左右），15家是概念店或社区店（400-800平米），门店培育期将缩短。

3. 尚无强有力竞争者，公司独享中高端家具市场的蛋糕。

a) 与市场上大型零售商比较：公司拥有产业一体化的独特优势。公司从生产到销售各个环节全部涉足，能够快速的反应需求。目前中国市场上比较大的零售商都是大的专业零售卖场，不涉足设计生产环节，而是在卖场中引入生产商和代理商，收取扣点费用，利润有限，品质较难保证，扩张形式不如公司灵活。

b) 公司定位中高端，目标人群是最富有的20%居民。公司从美克美家品牌建立初期大量投入在品牌形象建设和营销方面，且维持折扣较少，打造了良好的高端品牌形象，短期较难复制。

4. 短期仍有提价空间。公司多年没有提价，但在2009年和2010年分别提价约10%-15%，参照行业提价水平和人均收入的增长幅度，公司仍有较大的提价空间，我们认为，公司春季新品即将上市，对新品的定价是公司提价的一个契机。同时，公司的目标客户对价格并不敏感，且将价格作为身份的象征，提价并不会降低需求。

5. 首次给予“强烈推荐”评级。预计2010-2012年EPS分别为：0.15、0.38、0.58元，对应3月10日收盘价11.03的浮动PE为：73.5、29.0、19.0倍。

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