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近期，我们调研了南山铝业，以下是主要观点：

平安观点：

1. 预计2011年氧化铝产量增长44%。公司是国内少数具有从电厂、氧化铝、电解铝到下游深加工能力的一体化铝生产商之一，2010年公司氧化铝产量90万吨，随着设备调试、产能释放，我们预计2011年公司氧化铝产量将达到设计产能的130万吨，同比增长44%，其中约100万吨对外销售，按照目前氧化铝价栺2800元/吨计算，吨毛利458元，预计2011年公司氧化铝EPS为0.18元。

2. 预计2011年热轧铝材产量增长35%。2010年公司热轧铝材产量26万吨，其中自用20万吨，对外销售6万吨，我们预计公司2011年热轧铝材产量将达到35万吨，其中对外销量将增至15万吨，吨毛利约为1200元，热轧铝材EPS为0.07元。

3. 冷扎产品重点从箔材转为罐材。2010年公司冷扎铝材产量18万吨，其中箔材8万吨，罐材（易拉罐）10万吨，由于国内箔材行业产量扩张过快导致吨毛利不断下降，2010年公司箔材吨毛利约为1500元，低于罐材2100—2400元/吨。相对而言，由于国内消费升级，对罐材需求增加，罐材毛利率稳定上升，我们预计公司2011年将对冷扎产品结构迚行调整，罐材产量将达到16万吨，而箔材产量下调至1.5万吨左右，预计冷扎产品EPS为0.2元。

4. 南北车铝材供应商之一。除氧化铝、冷扎和热轧产品外，公司2010年产铝型材12万吨，值得注意的是，公司也是南北车车体铝材的供应商之一，2010年公司轨道交通车体铝材产量约为1万吨，在中国高铁以及城市轨道交通投资高速增长的背景下，预计未来5年公司轨道交通铝材产量复合增长率达到20%。我们预计公司2011年铝型材产量14万吨，对应EPS贡献约为0.1元。

5. 首次给予“推荐”评级。预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.37元、0.58元和0.75元，对应3月10日收盘价10.95元，PE分别为30倍、19倍和15倍，首次给予“推荐”评级。

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