报告摘要：

平安观点：

上海机场未来三年业绩复合增速21.8%

我们预测公司11-13年EPS分别为0.90、1.15、1.41元，相对10年EPS的三年复合增长率达到26%。机场生产量增长带动机场收入增长，11-13年收入增速分别为24.35%、22.35%、19.30%，但成本仅增长6.86%、6.55%、6.86%。

上海经济为公司发展提供强劲基础动力

上海建设国际金融贸易中心和航运中心，发展现代服务业和先进制造业，尤其是高端生产制造服务业，将大大提高上海国际航空运输的需求。我们预计上海国际航空运输的年增长速度将达到14%，是GDP增速的1.75倍。

机场迎来盈利周期的黄金三年，产能释放带动收入增长

浦东机场三条跑道仍有接近30%的时刻容量空间，未来每年以12%左右的速度释放将使机场的客货吞吐量以15%左右的速度增长。随着国际航班、外航航班的增长，公司航空业务收入也将以超过12%的速度增长。

非航业务增长迅速，公司毛利率明显提升

非航业务将成为公司业绩增长的关键动力。中转旅客的增长以及消费能力的提升，使公司非航业务收入将加速增长，未来3年公司非航业务增长的贡献率将达到39%、38%和36%。

枢纽建设驶入快车道打开未来的成长空间

东上航整合基本完成，建设上海枢纽的步伐越来越快。上海枢纽的建设带来航班量、旅客量以及国际航班比例的增长，公司将转变为以非航业务为主要收入和盈利来源的枢纽机场盈利模式。枢纽所汇聚的强大人流、物流为公司长期增长带来重要机遇。

投资收益、收费并轨与资产注入锦上添三花

模型中未考虑投资收益、收费并轨以及虹桥资产注入给公司带来的利好，但这三个事项对公司业绩增长将有显著作用。其中收费并轨将提升公司业绩14%。

“强烈推荐”：低估值与高增长的双重向上

公司未来有宏观经济强大支撑，枢纽建设开始发力，成本规模效应明显，收入增长稳定迅速，潜在利好因素众多，业绩未来的高速增长非常确定，我们维持对公司“强烈推荐”的评级，给予公司25倍的PE，目标价22.5元。

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