报告摘要：

平安观点：

1、洁净煤气化技术实现煤化工产品的多联产经营模式，成本优势明显。公司依靠先进的洁净煤气化技术，实现产业链的纵向延伸和横向拓展，生产尿素、DMF、醋酸等煤化工产品。公司的生产原料是烟煤，目前价格为760元/吨，低于行业普遍采用的无烟煤1200元/吨，加上多联产经营模式，煤化工产品的生产成本低于行业平均水平。例如，我们预计，尿素行业平均成本目前可能达到1900元/吨，但公司成本不到1600元/吨。

2、未来2年煤气化（氨醇）生产能力持续扩大。目前公司氨醇生产能力100万吨/年，我们预计经改造后可达120万吨/年，2012年中期之后还将增加100万吨/年。目前主要产品产能为：尿素150万吨/年，DMF23万吨/年，醋酸35万吨/年；我们预计，5万吨/年乙二醇6月将试车，16万吨/年己二酸9月底将试车，醋酸产能由目前35万吨/年增加至2013年的80万吨/年。

3、宏观经济上行、通胀、以及行业平均成本提高，预计2011年煤化工产品价格中枢将上移。我们预计，公司主营产品-尿素、DMF、醋酸等价格2011年均价将高于2010年，但受限于产能过剩，价格中枢上移的幅度可能不大。特别的，随着化工行业传统旺季来临，DMF、醋酸等产品价格有望迎来上涨。

4、看好公司在建的乙二醇和己二酸未来的盈利能力。公司在建5万吨/年乙二醇（预计6月试车），16万吨/年己二酸（预计9月底试车）。由于采用煤化工生产路线，我们预计公司生产乙二醇的成本可能不到4500元/吨，而随着国际油价上涨，以石油为原料生产的乙二醇市场价目前已经达到9900元/吨（张家港）。我们预计公司生产己二酸的成本不到12000元/吨，而目前己二酸华东市场价为22050元/吨。不过，由于国内在建的己二酸产能较多，2012年后己二酸价格可能有所下调，但公司依靠市场先入优势（在建产能中公司试车时间最早），预计未来己二酸仍然具有较好的盈利能力。

5、煤气化生产能力提升、产品链横向和纵向扩展，未来业绩将稳定增长，“推荐”。公司依靠不断提升的煤气化生产能力（预计由目前的100万吨/年提升至2012年的220万吨/年）、产品链横向和纵向扩展（由目前的尿素、DMF、醋酸，再扩展乙二醇、己二酸等），未来业绩将稳定增长。我们预计，公司2010、2011、2012年全面摊薄EPS分别为0.43、0.73、1.33元，对应前收盘价的动态市盈率分别为39、23、13倍，维持“推荐”的投资评级。

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