报告摘要：

平安观点：

业绩达到“预告”上限：

2010年公司销售铸管及配套管件152万吨，同比增长17%；销售钢材419万吨，同比增长45%。实现归属公司股东的净利润13.5亿元，同比增长52%，折合EPS 0.70元，达到1月29日的业绩快报利润预测的上限。

2010年业绩同比增长的三个原因：

2010年（归属公司股东）净利润的增长，有三个原因：（1）2010年收购的河北新兴铸管有限公司25%股权和新疆金特钢铁股份有限公司38%股权，贡献净利润1.1亿。假设收购资金全部来自年息5%的长期贷款，扣除财务成本的净利润贡献是0.8亿元，折合EPS 0.04。公司2010年的两笔主要收购，为股东创造了价值（图表1）。（2）因政府补助增加，营业外收入同比增长0.9亿元。（3）实际所得税比例由2009年的22%降至12%，贡献1.7亿。

对传统铸管业务毛利下滑与费用控制“效果对冲”：

传统铸管业务的毛利率由2009年的23%大幅下滑至2010年的13%。这很可能是由于铸管定价未跟上2010年大幅波动的原材料价格所致，预计2011年会有所恢复。另一方面，2010年公司并表后的业务规模扩大了，但“销售+管理费用”却出现下降，对冲了部分铸管业务下滑对盈利的影响。此外传统钢材业务毛利率稳中有升，从2009年的12%升至14%。（图表2）

估值稳健，三大业绩引擎保证EPS稳定增长：

（1）新产品：预计离心浇注复合管和3.6万吨径向锻造产品项目将在2011年产生效益；汽车工程机械锻造和三洲精密管项目将在2012年产生效益（图表3）。（2）新疆金特：钢材及权益矿持续扩产。（3）资源开发：新疆资源、AEI、祥和矿业、中新资源的开拓已经起步。预计2011~ 2012年EPS分别为0.84和0.92（图表4）。对应3月4日9.52元的收盘价，PE分别为11.4和10.4倍。

催化剂即将出现：

2011年“预期吨材净利”高达6000元的离心浇注复合管项目即将投产，将成为股价催化剂。参考目标价12.6元（2011年15倍PE）上调至“强烈推荐”评级。

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