报告摘要：

平安观点：

2011--华润三九的并购之年；

华润三九年报关于2011年工作计划中，首次明确提出“在大股东的协调下，积极推进华润内部中药业务的整合”。因此，我们预计华润北药天然药与三九的整合将在今年展开，考虑国营企业的招牌挂体制，预计在下半年有实质进展。另外，考虑2010年一年的项目筛选和谈判，我们预计公司一直准备的外部并购也将在2011年有重大突破。

三九高管现身本溪三药；

三九与华润系天然药的整合符合华润北药的十二五规划，也是华润北药谋求港股IPO的重要一环。而在华润北药天然药核心资产--本溪三药公司的网站上，我们发现华润三九总经理于2011年2月17日调研该公司的新闻以及华润北药的十二五规华举措，也许这正是对我们猜测的间接印证。

华润北药天然药资产介绍；

我们预计华润北药天然药收入规模约3-4亿之间，主要为合肥神鹿、双鹤高科、本溪三药等公司，主导产品为心脑血管和胃药为主，如温胃舒、养胃舒、气滞胃痛、舒血宁等。该类品种将纳入公司强大的OTC渠道，尤其是公司品类规划的计划中。

20%增长--已考虑降价风险并不考虑整合收购；

年报中公司预计2001年“营业收入51.8亿元，较2010年增长19%。其中，制药业务营业收入预计为44.9亿元，较2010年增长20.9%”。据了解，该预算已经考虑基本药物降价风险，同时并不包含并购预期。

估值--22倍PE，强烈推荐；

我们2010-2013年，预计公司每股收益分别为0.83、1.04、1.27和1.54元，对应PE分别为28、22、18、15倍，维持“强烈推荐”评级。

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