报告摘要：

平安观点：

业绩符合预期

2月26日，天虹商场公布了年报。天虹商场的经营模式采取的是以百货为主的“百货+超市+X”的业态组合。2010年公司实现营业收入101.7亿元，同比增加26.3%；实现归属于上市公司净利润4.9亿元，同比增加36.3%；实现摊薄后每股收益为1.21元，符合市场预期。

内外兼修，业绩稳步提升

报告期内公司新开6家天虹品牌商场，新增特许经营商场1家，新增君尚商场1家（定位高端，由原来天虹商场升级改造），目前共有天虹直营连锁百货商场39家，门店数同比增加17%以上，营业面积增长15%以上。

公司毛利率比2009年上升0.03个百分点。报告期内毛利率最高的百货务比重略有上升，相比于2009年上升约2个百分点。X业务的毛利率上升较快，上升9.94个百分点，主要原因是公司引入了餐饮、影院等配套品类。

优化商品资源，看好长期发展

进一步推进供应链优化和延伸；加快开发自有品牌，新增商品SKU数超100种；新增全国直供商品客户数11家；新建4个生鲜直采基地；2010年，自有品牌和产地直采商品的销售分别同比增长近50％、35％。

成功引进核心品类关键性品牌54个，包括LANCOME、BIOTHERM、SK-II、Dior、Guerlain、ANNA SUI、例外、23区等国际和国内一线品牌，进一步丰富百货商品品牌资源。

在百货自营方面有所尝试（自营比重约占百货业务收入的0.01%），即开展鞋区统装、女鞋自营的试点经营并筹划百货自有品牌。

今明年在优化调整中继续扩张

扩张仍将继续：从公司门店布局可看到，公司的中心店+社区店模式在已有门店的城市并未全部形成规模，门店扩张将仍是未来一段时间达到规模化的手段。我们预计未来3年公司营业面积增加50%左右。

公司扩张将呈多元化：除实体门店扩张外，公司重视网销渠道建设，预计在未来两年将成为公司新的增长极。

维持“推荐”评级

公司增长稳健且布局较为合理，无论外延还是内生增长，公司均有较大的发展空间，看好公司的持续投资价值。预计2011年-2012年的EPS分别为1.65元，2.15元。对应2月28日收盘价46.67元， PE分别为28.3倍，21.7倍。

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