23 日，平安证券参加了国电南瑞2010 年度股东大会，与公司管理层进行了交流，主要有以下几点观点：

       内涵、外延发展并重，公司行业龙头地位进一步加强。公司管理高效、科研领先、营销出色，是国内二次设备公司中首屈一指的行业龙头，在电网调度自动化系统、变电站自动化系统、轨道交通电气与保护自动化系统等领域遥遥领先，在配网自动化、火电机组励磁等领域也处于领先地位，并已在用电自动化、电动汽车充（换）电站等新兴领域取得重大突破。公司大股东国网电科院旗下二次设备产业发展迅速，已初步具备国际竞争力，外延式发展将最终推动上市公司向国际电气控制巨头发展。

      科技创新、成本控制、平台整合将支撑较高盈利水平。2010 年公司盈利水平进一步提高，调度自动化业务毛利率大幅提升12%，期间费用率也从08、09 年的 20.28%、17.73%进一步下降至14.31%。我们认为，公司持续加强科技创新，其产品的不断更新换代是保持市场领先的盈利能力的关键，而成本控制、平台整合将帮助公司进一步提升部分低毛利率产品的毛利率水平。在规模提升的推动下，公司的期间费用率预计也将继续持续小幅下降。

       公司 30-40%的高成长将维持5-10 年。公司已连续8 年超额完成年度收入、利润、订单计划，由于一方面公司订单周期在一年以上，另一方面未来2-3 年智能电网、轨道交通的行业投资增速较高，公司未来2-3 年业绩40-50%的复合成长是较为确定的。而3 年之后，规模会否是成长性的“敌人”？我们的判断是不会，一方面，电气控制子行业很多，公司还有大量新兴领域有待拓展，另一方面，海外市场前景广阔，未来5-10 年是中国电力设备与新能源行业领先企业走出国门的重要时期，公司的海外业务将成为重要增长极，综合来看，公司30-40%复合成长将维持5-10 年。

        “连续剧”高潮渐近，预计资产整合将稳步推进。公司大股东国网电科院目前的收入规模我们预计在100-120 亿左右，其中二次设备部分可能占据55%以上的比例。随着此前资产整合承诺函时限的临近，我们预计资产整合的“连续剧”高潮渐近，初步测算11-13 年资产整合将增厚上市公司EPS 0.29、0.89、1.96 元。

         集团蓝图初绘就，南瑞雄鹰影已没，维持“强烈推荐”评级。我们调高盈利预测，不考虑资产整合情况下，预计2011-2012 年EPS 分别为1.42、1.98 元，对应2 月22 日收盘价PE 为50、36 倍，考虑资产整合，预计2011-2012 年EPS 分别为 1.71、2.87 元，对应2 月22 日收盘价PE 为42、25 倍，维持“强烈推荐”评级，维持112 元目标价。

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